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全球疫情持续演变，外部环境更趋复杂严峻，主要经济体货币政策转向预期渐起，中国经济面临新的下行压力。在这样的背景下，2021年，人民币仍走出了相对独立的行情，展现出较强韧性。

在市场供求关系驱动下，今年以来，人民币汇率呈“W型”走势。2021年4月至5月及10月至12月初，人民币汇率先后上演两轮较为明显的升值行情。其中，4月至5月，人民币对美元即期汇率从6.57一路升值至6.36。在12月9日，人民币汇率更是升值至6.3498，创下三年多以来新高。

两次汇率升值的背后，央行均出手上调金融机构外汇存款准备金率，累计上调幅度达4个百分点。

与之对应的是，在5月31日首次上调外汇存款准备金率后，人民币汇率阶段性拐点出现，6月至7月由升值转为贬值。12月9日当天宣布再度上调外汇存准率后，离岸人民币兑美元短期内一度跌超300个基点。

为何上调外汇存款准备金率，能够阻止人民币升值行情？面对即将到来的2022年，人民币汇率走势又将如何演绎？

升、贬交替出现

2021年以来，人民币汇率在波动中仍保持升值趋势。4月至5月及10月至12月初，先后上演两轮较为明显的升值行情。

人民币对美元汇率走势取决于国内外汇市场供求和国际金融市场变化。通常美元升值人民币就会被动贬值。其中，2021年前8个月，人民币汇率涨跌基本与国际市场美元指数强弱互为镜像。

但9月份以来走出了美元强、人民币更强的独立行情。这主要是受国内外供求关系的影响，反映了出口高增长、贸易大顺差的基本面状况。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对《华夏时报》记者表示，近期人民币强势表现，主要反映出外贸强劲表现，贸易顺差创历史次高、年底企业结汇意愿强、人民币资产吸引外资趋势流入等，同时近期人民币避险属性略强。

11月18日，全国外汇市场自律机制第八次工作会议首次提出“合理均衡是目标，偏离程度与纠偏力量成正比”，明确向市场提示汇率偏离经济基本面的超调风险。

随后在12月7日公布的11月外贸数据后，次日人民币汇率交易价升破6.35，刷新年内新高；12月9 日，人民币汇率更是创下三年半新高。9日当晚，央行宣布自12月15日起提高金融机构外汇存款准备金率两个百分点。这也是年内央行第二次大幅提高外汇存款准备金率，释放了较强的汇率预期管理和调控的信号，进而引发了人民币汇率大幅回撤。

不过，第二次宣布外汇“提准”与第一次背景不同。中银证券全球首席经济学家管涛对《华夏时报》记者分析称，彼时人民币汇率正随着美元指数走弱加速升值，市场有一定的升值预期。而12月人民币汇率升值不是预期驱动，而是贸易顺差主导的实需驱动。

“所以，央行外汇‘提准’措施出台后，离岸市场人民币汇率（CNH）回撤更多，这反映了离岸市场做多人民币的投机头寸大举平仓。在岸市场人民币汇率（CNY）继续保持坚挺，12月9至17日间，CNH相对CNY持续偏弱，境内外日均差价达到86个基点。而上次仅有5月31日至6月2日CNH相对CNY持续偏弱，日均差价为27个基点。”管涛进一步分析称。

“提准”为何能阻止升值？

2021年以来，尤其是近期人民币相对美元的强势上涨，央行选择出手“降温”，第二次上调外汇存款准备金率。

外汇存款准备金率则是指金融机构交存中国人民银行的外汇存款准备金与其吸收外汇存款的比率。

12月9日，中国人民银行发布消息，为加强金融机构外汇流动性管理，决定自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的7％提高到9％。

然而就在当日该消息发布后，离岸、在岸人民币双双下挫。据中国货币网，截至12月9日19时50分左右，离岸人民币兑美元跌破6.37关口，短线跌超300点；在岸人民币兑美元短线下挫143点，报6.3590。

早在5月31日央行首次宣布上调外汇存款准备金率后，当日离岸、在岸人民币双双直线下挫。随后，汇率阶段性拐点出现。

“两次上调外汇存款准备金率均与人民币阶段性升值有关。”信达证券首席宏观分析师解运亮表示。

解运亮进一步分析称，当年贸易顺差高企，在结售汇机制作用下，外汇储备和外汇占款持续高增，进而导致本币流动性泛滥，有一段时间央行几乎每个月加准回笼过剩的本币流动性。这一次的不同之处在于，贸易顺差并没有转化成外汇储备和外汇占款（二者始终保持稳定），而是作为外汇存款蓄积在金融机构。自去年下半年以来，外汇存款增速持续大幅高于本币存款。相应地，国内外汇流动性过剩、人民币升值压力高企的局面就此出现。

“截至11月末，金融机构外汇存款余额达1万亿美元以上，较2020年同期增长1291亿美元。本次上调外汇存准率2个百分点，回收外汇流动性超过200亿美元，幅度与上次相当。”解运亮表示，外汇过剩流动性减少后，人民币升值压力自然可以得到缓解。如同上次行动后人民币汇率由升转贬一样，这次行动后人民币这一波升值也该阶段性结束了。

简言之，此次央行再度提高外汇存款准备金率，是为了加强金融机构外汇流动性管理。金融机构上交给央行的外汇资金多了，可供给和流动的资金就少了，一定程度上可以缓解人民币短期过度升值压力。

人民币与美元指数走势背离

人民币之所以能走出独立行情，固然与中国经济在全球地位持续上升、中国持续推进金融对外开放人民币资产吸引力增强、美国财政贸易双赤字恶化损害美元信用等多重因素有关，但短期最直接的驱动力，还是来自强势出口。

海关总署数据显示，2021年前11个月，我国货物贸易进出口总值35.39万亿元，同比增长22％，已超过2020年全年规模。其中，出口19.58万亿元，同比增长21.8％。

简基金资深研究员张竹然对《华夏时报》记者分析称，人民币和美元指数的关系较为复杂，一般而言，美元指数上涨对于非美货币以及大宗商品来说是利空，会导致非美货币的贬值，反之亦然。“目前美联储已经逐步进入加息周期，美元在磕磕绊绊中缓慢回升，这是另一个周期的开始。”

“在当前世界供应链相对紧张的情况下，大宗商品价格维持高位，同时对于中国的商品制造更加依赖，导致中国出口旺盛，大量美元涌入中国，中国贸易商的结汇是导致了人民币汇率升值的主要原因。” 张竹然表示。

值得注意的是，由于中国强劲的出口和临近年底较强的结汇意愿，近期人民币汇率与美元指数持续背离。

美元对人民币的即期汇率与美元指数在大部分时间内呈现同向变动。回溯历史，自“8뜑汇改”以来，美元对人民币的即期汇率与美元指数的走势整体保持一致，即美元指数上行与美元对人民币汇率上行并存。

对于近期人民币汇率与美元指数出现持续背离的情况，中信证券研究所副所长、首席FICC分析师明明表示，2020年以来，疫情影响导致中美经济基本面发生错位。中国经济率先修复，美国次之。因此在2021年1-3月期间，美元指数在美国经济基本面支撑下有所走强，而中国同样较为强劲的经济复苏则使得人民币对于美元的汇率保持韧性。

当前中国货币政策在稳增长需求下保持一定的边际放松。2021年以来央行两次全面下调金融机构存款准备金率，12月20日一年期贷款市场报价利率（LPR）下调，对未来经济的预期向好使得人民币具备一定支撑。

明明称，与之相对的是美联储逐步收紧货币政策，12月的FOMC（联邦公开市场委员会）会议已经决定加快Taper（缩减购债）节奏。市场对于美联储的加息预期渐浓。经济复苏周期的错位使中国货币政策保持相对独立，人民币汇率在海外政策收紧中也保持住了韧性。

“此外，中国强劲的出口和结汇需求为年底人民币币值带来支撑。”明明认为，2021年以来，中国外贸表现亮眼，出口多次超预期。同时年关将至，偏强的结汇意愿推动企业从“持币观望”转为“兑现实际需求”，带来对人民币的需求。“考虑到2022年1月底就将迎来春节，且全年进出口表现亮眼，逐步兑现的结汇意愿使得人民币在美联储加息预期渐浓的背景下仍然能够保持韧性，进而导致人民币汇率和美元指数出现阶段性脱钩。”

在谈及后续人民币汇率和美元指数的关系，管涛认为，即便2022年初中国外贸出口依然较为强劲，但企业结汇冲动减弱，美元指数仍可能对人民币汇率走势发挥主导作用。此种情形下，如果美元指数在美国通胀上行和美联储货币紧缩预期下延续年底的强势行情，不排除人民币汇率会出现回调。尤其考虑到中央经济工作会议之后，市场进入政策观察期。如果2021年底2022年初国内经济数据不尽理想，也可能会发生阶段性的做空人民币，市场主体对此需有所准备。

人民币汇率未来怎么走？

2021年内央行二次在人民币快速升值后果断出手，进一步释放了政策层将继续加强汇率预期管理的信号，同时也体现了政策层对稳增长目标的确认。

近日国常会亦指出，加强对进出口的政策支持。落实减税降费措施。加快出口退税进度，把退税平均时间压缩至6个工作日以内。引导银行结合外贸企业需求创新保单融资等产品。保持人民币汇率基本稳定，鼓励银行有针对性开展远期结售汇业务，提升外贸企业应对汇率风险能力。

一次次表态的背后都传达出我国围绕保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定的目标，采取增加汇率弹性、有序扩大金融市场双向开放的外汇政策组合拳思路。

对于人民币的未来走势，业内人士纷纷表示，人民币汇率走强的同时，推动汇率贬值回调的动因也在积蓄。

东方金诚首席宏观分析师王青在接受《华夏时报》记者采访时表示，展望2022年，我国经济运行会进一步向常态化回归，而美国经济将继续处于修复阶段，GDP增速还会明显高于常态水平。“这样来看，2022年中美经济增速差有可能阶段性收窄。”

王青认为，货币政策方面，从近期美联储表态来看，2022年加快收紧货币政策的方向比较确定；而2022年国内货币政策将继续坚持灵活精准、合理适度基调，边际向宽的可能性较大。这会导致当前明显处于偏高水平的中美利差趋向收窄。同时伴随境外产业链逐步修复，2021年支撑我国出口高增的贸易转移效应在2022年有可能弱化，当前我国国际收支大幅顺差的局面也将随之发生变化，这会导致2022年企业净结汇需求相应下降。

“由此，2022年人民币对美元汇价再现2021年近乎单边上扬的可能性不大，或将面临一定贬值压力。”王青称。

“预计2022年人民币对美元汇价中枢或在6.5至6.7之间，较2021年贬值2.0％左右。考虑到2022年美元有望维持较强走势，人民币兑美元的小幅贬值不会改变人民币一篮子汇率指数CFETS小幅上行的势头，人民币在全球主要货币中将继续保持强势货币地位。” 东方金诚高级分析师冯琳对本报记者表示。

评级机构惠誉则认为人民币汇率预计到2022年底，将从目前的6.37跌至6.7水平。原因是内地经常账户盈余开始收窄，因中国货品的外部需求应会减弱，故预计盈余将进一步下降；其次，中美货币政策立场的分化趋势将支撑美元。

周茂华则表示，未来人民币将在合理均衡水平附近运行，双向波动常态化。“从趋势看，美联储加快推动政策正常化，但国内防疫形势向好，全球有望延续复苏，我国外贸韧性足等，国内经济有望运行在合理区间；国内深化改革开放，全球投资者继续看好人民币资产发展前景等，人民币有望在均衡水平附近呈现强势震荡格局。”

对于2022年人民币走势对宏观经济的影响，王青坦言，这将在一定程度上缓解出口企业面临的汇率升值压力，有利于稳外贸；同时这一波动幅度不会对外资流入国内资本市场产生明显影响；此外，人民币继续处于强势地位，有助于稳健推进人民币国际化进程。

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